城投主体研究系列：湖南篇_北京转创国际管理咨询有限公司

➢不同时期，湖南地市利差变化如何？

首先，我们以 2023-05-31 为时间节点，观察湖南各地市信用利差情况：

1、无论是整体还是细分主体评级或是行政层级来看，在不同档次主体当中，长沙城投债利差水平均处于省内最低。作为“省会城市+中心城市”，长沙地位区位优势显著，是长江中游城市群和长江经济带重要的节点城市、综合交通枢纽和国家物流枢纽，其工业实力强劲。与此同时，其债务水平适中，故而整体认可度较高。

2、岳阳、常德、衡阳整体利差水平表现“大同小异”，——市本级利差最低，国家级园区其次，但整体利差表现差异明显，这除了和这几年区域基本面上边际变化有关外，和区域内平台分布及债券结构亦有关联。进一步观察三个地市市本级主平台利差情况可以看到：

岳阳城建的市场认可度最高，1-3 年期均是如此，主要定价于其雄厚的产业基础和较低的债务水平；常德城建和衡阳城投 2 年内债项利差几近相同，“资产荒”环境下这一档次区域核心主平台短久期利差或都会较明显压缩，但衡阳 3 年期左右债项利差在今年 3 月份以来明显走高，或与近来区域内政府性基金收入下滑、债务上量较多导致市场认可度有所分化有关。

3、其他地市市场认可度均有不同程度的分化。

➢这些年，湖南地市平台转型整合有何动作？

1、政策层面有何指导？

这些年来湖南自省层面便对平台整合转型提出了具体要求，如 “市级控制在 3 个以内，县级不得超过 2 个，乡镇一律不得设立融资平台公司”。

各地市总体贯彻省级政府要求，如：株洲“通过重组整合和清理退出，市本级保留不超过 3 家平台公司，其他全部转型为自负盈亏的市场主体”；邵阳“将市本级现有 7 家平台公司撤并成 3 家；各县平台公司不得超过 2 家，并于 10 月提前完成整合”。长沙“平台分类为平台类、投资类和经营类三种，实施’3+4+X’整合方式”。常德“实施平台公司“瘦身健体”，下属全资、控股（控制）公司数量压减三分之二”；衡阳“24 家市本级平台公司全面整合转型”；张家界“全市平台公司从 17 家整合为 10 家”；怀化“73 家平台公司整合转型为 29 家市属、县属国有企业”；湘西“融资平台整合转型为 16 家”。

2、各地市有何动作，平台架构有何变化？

整体来看，湖南各地市在经过了这些年的平台整合之后基本满足“市级控制在 3 个以内，县级不得超过 2 个，乡镇一律不得设立融资平台公司”，部分国家级园区由于层级及行政机制本就不同，视作单独考虑。

➢各地市平台资产负债维度表现如何？

我们进一步聚焦湖南各地市平台资产债务以及市场维度表现如何，多维度、更细致颗粒程度的展示各主体的相关数据。

风险提示：城投口径偏差；含权债行权/到期时间提取偏误；信息可得性及滞后偏差；平台行政层级及类型判定偏差；宏观经济、地方政府债务压力、区域及平台评价的主观性。

这几年里，市场对城投的研究愈发细致，除了自上而下把握政策脉络、多维度切入分析区域之外，进一步细化的关键还是要落实到主体研究分析。故而继《四个维度再审视——城投区域研究与分析系列》和《三个维度透视——聚焦区县系列》之后，我们进一步细化，推出新的篇章，城投主体研究与分析系列：从不同时期省内各地市利差涨跌变化、平台整合转型当中的股权变化以及实质管理、资产负债及市场表现等多视角再看主体。

本篇我们聚焦湖南。首先观察湖南目前平台分布：根据民生固收广义城投名单，截至 2023 年 05 月 31 日，湖南省（曾）发债平台共 224 家，目前仍有存量平台186 家。存量平台中，省会长沙平台数量遥遥领先，占比高于 1/4，其次是株洲、岳阳、常德、湘潭、郴州、衡阳等地市，有存量债券平台数量均在 10 家以上。

注：如无特殊说明，全文股权关系及存量债券情况均截至 2023-05-31。

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1 不同时期，湖南地市利差变化如何？

首先，我们以 2023-05-31 为时间节点，观察湖南各地市信用利差情况：

1、无论是整体还是细分主体评级或是行政层级来看，在不同档次主体当中，长沙城投债利差水平均处于省内最低。作为“省会城市+中心城市”，长沙地位区位优势显著，是长江中游城市群和长江经济带重要的节点城市、综合交通枢纽和国家物流枢纽，且工业实力强劲。与此同时，其债务水平适中，故而整体认可度较高。

2、岳阳、常德、衡阳整体利差水平表现“大同小异”——市本级利差最低，国家级园区其次，但整体利差表现差异明显，这除了和这几年区域基本面上边际变化有关外，和区域内平台分布及债券结构亦有关联。

进一步观察三个地市市本级主平台利差情况可以看到：岳阳城建的市场认可度最高，1-3 年期均是如此，主要定价于其雄厚的产业基础和较低的债务水平；常德城建和衡阳城投 2 年内债项利差几近相同，“资产荒”环境下这一档次区域核心主平台短久期利差或都会较明显压缩，但衡阳 3 年期左右债项利差在今年 3 月份以来明显走高，或与近来区域内政府性基金收入下滑、债务上量较多导致市场认可度有所分化有关。

3、其他地市市场认可度均有不同程度的分化。

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