10月制造业景气面总体稳定，积极因素正在积累：根据国家统计局公布的数据显示，2022年10月份，中国制造业采购经理指数（PMI）为49.2%，在调查的21个行业中，有11个位于扩张区间，制造业景气面总体稳定。统计局表示，10月份，受国内疫情多发散发等影响，中国采购经理指数有所回落，我国经济恢复发展基础需进一步稳固。细分来看，10月份，生产指数和新订单指数分别为49.6%和48.1%，比上月下降1.9和1.7个百分点，制造业生产和市场需求景气度均有所回落。大型企业保持扩张。10月大型企业PMI为50.1%，比上月下降1个百分点，继续保持扩张。其中，生产指数为51.3%，连续6个月高于临界点，大型企业生产持续增长。中、小型企业PMI分别为48.9%和48.2%，比上月下降0.8和0.1个百分点，继续位于临界点以下，中小型企业生产经营压力有所加大。多数行业预期稳定。10月份，生产经营活动预期指数为52.6%，位于景气区间，制造业恢复发展预期总体稳定。有13个行业的生产经营活动预期指数高于临界点，其中农副食品加工、电气机械器材等生产经营活动预期指数持续位于58%以上较高景气区间。总体来看，当前经济恢复虽有所波动，但积极因素正在蓄积，一是稳经济一揽子政策和接续措施持续推进，深化“放管服”改革将进一步激发市场活力，经济回稳基础不断夯实；二是我国产业体系完备，产业链供应链运行稳定，经济韧性持续显现。 

图表1：统计局制造业采购经理指数（PMI）走势

资料来源：国家统计局，转创研究院整理 

10月CPI同比涨幅回落，“CPI-PPI”剪刀差走阔指向企业利润或正改善：根据国家统计局发布的数据显示，2022年10月CPI（居民消费价格指数）同比上涨2.1%，涨幅比上月回落0.7个百分点；环比上涨0.1%，涨幅比上月回落0.2个百分点。统计局表示，10月份，受节后消费需求回落、2021年同期对比基数走高等因素影响，居民消费价格涨幅有所回落。食品价格上涨7%，涨幅比上月回落1.8个百分点，影响CPI上涨约1.26个百分点。鲜菜价格由上月上涨12.1%转为下降8.1%；鲜果价格上涨12.6%，涨幅比上月回落5.2个百分点；猪肉价格上涨51.8%，涨幅比上月扩大15.8个百分点；在猪肉价格上涨带动下，鸡蛋和禽肉类价格分别上涨12.7%和8.3%，涨幅均有扩大。非食品价格上涨1.1%，涨幅比上月回落0.4个百分点，影响CPI上涨约0.88个百分点。非食品中，工业消费品价格上涨1.7%，涨幅比上月回落0.9个百分点，其中汽油、柴油和液化石油气价格分别上涨12.5%、13.5%和5.6%，涨幅均回落较多。PPI（工业生产者出厂价格指数）方面，10月份，部分行业需求有所增加，全国PPI环比小幅上涨，但受2021年同期对比基数较高影响，同比由涨转降。整体而言，10月国内主要原材料和工业品市场价格水平变动幅度不大，短期需求较为平稳。综合CPI和PPI的同比增速走势，自8月份“CPI-PPI”剪刀差逆转后，10月两者的剪刀差进一步扩大。专家表示，10月“CPI-PPI”剪刀差持续走阔指向企业利润改善或正向下游传导。考虑到基数效应影响，“CPI-PPI”剪刀差在年内将趋于收敛，但中下游企业利润改善趋势有望持续。 

图表2：CPI/PPI月度同比增速

资料来源：国家统计局，转创研究院整理 

国内外需求偏弱，10月份进口/出口增速均由正转负：根据中国海关总署公布的数据显示，按美元计价，2022年10月，中国进出口总值5115.9亿美元，同比下降0.4%。其中，出口2983.7亿美元，同比下降0.3%；进口2132.2亿美元，同比下降0.7%；贸易顺差851.5亿美元，扩大0.9%。总体来看，10月份出口增速延续前两个月的下跌趋势，低于市场预期，进出口增速均由正转负。出口方面，受通货膨胀居高不下影响，发达经济体持续采取紧缩货币政策，全球经济衰退风险增强，海外总需求进一步收紧，加之2021年同期高基数效应的压制作用，10月出口增速大幅回落，较上月下降6个百分点。值得关注的是，10月，中国出口集装箱综合运价指数平均值为1949.49点，较上月平均下跌24.8%；上海出口集装箱综合指数平均值为1763.45点，较上月平均下跌24.8%。进口方面，10月疫情散点式暴发，影响国内生产消费需求，同时出口需求紧缩也带来进口需求逐渐回落，叠加大宗商品市场价格呈现回落态势，削弱价格因素对进口增速的支撑作用进一步削弱，10月进口增速回落，较上月下降1个百分点，弱于市场预期。专家表示，目前以汽车为代表的机电产品出口增势明显，出口商品结构不断优化。但当前多种因素仍在扰动四季度外贸的平稳运行，当前应加紧落实新一轮稳外贸政策，尤其是抓好经济大省的相关工作，努力保持外贸运行在合理区间，实现全年保稳提质目标。 

图表3：中国进出口增速月度变化情况（按美元计）

资料来源：中国海关总署，转创研究院整理 

前10月我国外贸保持稳定增长，产品国际竞争力显著提升：2022年前10月，面对复杂严峻的外贸发展环境和多重超预期因素，我国外贸保持稳步增长，同比增速为9.5%。10月份，受全球经济下行压力加大、外需下降等因素影响，进出口同比增长趋缓。根据中国海关总署公布的数据显示，前10月，我国进出口总值34.62万亿元，同比增长9.5%。其中，出口19.71万亿元，同比增长13%；进口14.91万亿元，同比增长5.2%；贸易顺差4.8万亿元，扩大46.7%。海关总署表示，2022年以来，面对复杂严峻的外贸发展环境，我国高效统筹疫情防控和经济社会发展，稳经济一揽子政策和接续措施效应持续释放，外贸顶住多重超预期因素冲击，保持了稳定增长。进一步看，前10月，我国一般贸易进出口22.09万亿元，同比增长13.3%，占外贸总值比重也较2021年同期提升2.1个百分点。同期，我国对东盟、欧盟和“一带一路”沿线国家的进出口增速均高于整体增速水平，机电产品和劳动密集型产品出口均增长。值得一提的是，前10月，我国箱包、鞋等产品出口增速超过20%，电动汽车出口翻倍，锂电池、太阳能电池等机电产品出口增长八成左右，在展现强大产品国际竞争力的同时，也体现我国出口结构的优化升级。展望未来，2021年同期出口增速基数下滑，不排除11月出口同比增速小幅转正的可能。不过，海外经济下行态势对我国出口的影响还会持续体现，加之出口商品价格上涨的拉动效应总体上会有所弱化，四季度稳增长或将更加倚重内需发力。 

图表4：2022年1-10月中国与主要贸易伙伴进出口比重

资料来源：中国海关总署，转创研究院整理 

10月末外汇储备环比上升逾200亿美元，展现出中国经济的强劲韧性：根据国家外汇管理局公布的数据显示，截至2022年10月末，我国外汇储备规模达到30524亿美元，较9月末上升235亿美元，升幅为0.77%，展现出中国经济的强劲韧性。国家外汇管理局表示，10月，受主要国家货币政策预期、宏观经济数据等因素影响，美元指数小幅下跌，全球金融资产价格涨跌互现。汇率折算和资产价格变化等因素综合作用，当月外汇储备规模上升。10月美元汇率指数下跌0.5%至111.5。非美元货币中，欧元上涨0.8%，英镑上涨2.7%，日元下跌2.7%。资产方面，以美元标价的已对冲全球债券指数下跌0.3%。标普500股票指数上涨8%，欧元区斯托克50指数上涨9%，日经225指数上涨6.4%。机构分析认为，10月末我国外汇储备余额环比增加235亿美元，终结了之前的两连跌。2022年以来，我国外汇储备的变化受估值影响非常大，前9个月外汇储备减少2212亿美元。但由于全球股、汇、债三杀，负估值效应为2822亿美元，实际上中国外汇储备不降反增610亿美元。这在强美元周期全球许多国家纷纷动用外汇储备干预本币汇率贬值的情况下，展现了中国对外经济部门的韧性。总体来看，我国经济韧性强、潜力足、回旋余地广、长期向好的基本面不会改变，将继续支持外汇储备规模保持总体稳定。 

图表5：中国外汇储备规模月度变化情况

资料来源：国家外汇管理局，转创研究院整理 

10月社会融资增量有所回落，逆周期政策需进一步加力显效：根据中国央行公布的数据显示，2022年10月社会融资规模增量为9079亿元，比上年同期少7097亿元。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加4431亿元，同比少增3321亿元。1-10月，社会融资规模增量累计为28.7万亿元，比上年同期多2.31万亿元。截至2022年10月末，社会融资规模存量为341.42万亿元，同比增长10.3%。从结构看，10月末对实体经济发放的人民币贷款余额占同期社会融资规模存量的61.5%，同比高0.4个百分点。机构分析认为，表内人民币贷款和政府债券融资是10月新增社会融资规模同比减少的主要拖累，信托和委托贷款仍为重要支撑。在5000亿元地方债结存限额加快盘活下，10月专项债发行较多，但国债到期量较大，叠加专项债发行节奏错位影响，全月政府债净融资额同比少增3376亿元。高基数效应和内生融资需求偏弱下，对实体经济发放的人民币贷款同比少增3321亿元。展望未来，在内需仍偏弱和外需加快回落下，逆周期政策需进一步加力显效，为实体经济提供更有力支持，继续推动基建、制造业、房地产等领域的信用修复扩张，激活市场主体活力，助力经济运行保持在合理区间。 

图表6：社会融资新增规模月度变化量

资料来源：中国央行，转创研究院整理 

10月新增信贷季节性回落，总量和结构均相对偏弱：根据中国央行公布的数据显示，2022年10月，人民币贷款增加6152亿元，受基数较高等因素影响，同比少增2110亿元。分部门看，企业贷款仍为新增信贷的重要支撑。10月企（事）业单位贷款增加4626亿元，同比增加1525亿元。居民端贷款整体疲弱，居民中长期贷款收缩幅度较大。10月住户贷款减少180亿元，同比大幅减少4827亿元。其中，短期贷款减少512亿元，表现弱于季节性。机构分析认为，10月多地疫情反复，消费类信用活动景气度低迷，非制造业PMI服务活动分项数值继续录得荣枯线之下，带动居民短贷走低。居民中长贷增加332亿元，同比减少3889亿元。9月底多项房地产刺激政策集中出台，以降低购房成本、稳定市场预期，但受疫情反复等因素影响，购房者观望情绪仍浓，10月地产销售旺季不旺，政策效果有待进一步显现；叠加按揭早偿率持续提升，使得居民中长贷同比继续维持少增。在疫情反复扰动生产消费下，市场主体预期仍弱，叠加季节性效应，宽信用进程有所放缓。专家表示，前期多项稳增长政策密集出台，对信用形成一定支撑，但后续更重要的仍是尽快推动形成实物工作量，避免资金淤积和空转，提升金融运行效率。 

图表7：人民币贷款新增规模月度变化量

资料来源：中国央行，北广投研究院整理

M2继续保持两位数增速，金融政策加码空间已打开：根据中国央行数据显示，截至2022年10月末，广义货币（M2）余额261.29万亿元，同比增长11.8%，增速比上月末低0.3个百分点，比上年同期高3.1个百分点；狭义货币（M1）余额66.21万亿元，同比增长5.8%，增速比上月末低0.6个百分点，比上年同期高3个百分点；流通中货币（M0）余额9.84万亿元，同比增长14.3%。当月净回笼现金255亿元。机构分析认为，10月M2、社会融资规模存量、贷款余额同比增速分别为11.8%、10.3%、11.1%，都保持在10%以上，反映出当前市场流动性维持合理充裕。另一方面，10月狭义货币（M1）同比增长5.8%，增速比上月末低0.6个百分点，反映出企业经营和投资活动有待进一步修复。近日，人民银行行长易纲在十三届全国人大常委会第三十七次会议上作的国务院关于金融工作情况的报告提出，今后一段时期，我国有条件尽量长时间保持正常的货币政策，维护币值稳定。总量上，保持流动性合理充裕，加大对实体经济的信贷支持力度，保持货币供应量和社会融资规模增速与名义经济增速基本匹配。综合10月金融数据和进出口数据来看，当前我国需求侧呈现内需偏弱外需加速下滑态势，扩大内需的必要性上升。专家表示，扩大内需既涉及逐步优化消费环境，又涉及稳固定资产投资，因此信贷总量和金融条件的支持必不可少。而当前国内通胀放缓，则打开了信贷和金融政策空间。

图表8：M1和M2月度同比增速

资料来源：中国央行，转创研究院整理 

10月中国工业增加值增长5.0%，保持恢复态势：根据国家统计局公布的数据显示，2022年10月，规模以上工业增加值同比增长5%，比三季度加快0.2个百分点，工业生产保持恢复态势。1-10月，规模以上工业增加值同比增长4%，比1-9月加快0.1个百分点。工业生产中，装备制造业支撑作用比较明显，10月装备制造业同比增长9.2%，明显快于全部规模以上工业增速，汽车和电子行业同比分别增长18.7%和9.4%，与汽车行业联系比较密切的电气机械行业增加值同比增长16.3%。高技术制造业增势较好。统计局表示，中国产业升级发展态势持续，技术含量及附加值较高的高技术制造业保持较快增长。10月，高技术制造业同比增长10.6%，增速比9月加快1.3个百分点。电子及通信设备制造业增加值同比增长16.6%，移动通信基站设备、5G智能手机产量同比分别增长2.8倍和18.4%。随着生产智能化改造不断深入，对相关行业和产品带动也在不断增强，10月工业控制计算机及系统、工业机器人产量同比分别增长44.7%和14.4%。专家表示，10月工业增加值增速虽比9月有所回落，但仍快于7月和8月，也比三季度的工业生产增速快0.2个百分点。从环比情况看，10月规模以上工业环比增长0.33%，继续保持增势。展望未来，尽管存在不少制约因素，但是中国工业体系完整、规模优势明显，随着创新驱动增强，结构升级、质量提升态势持续发展，为中国经济发展奠定了坚实的产业基础。 

图表9：工业增加值累计同比增速

资料来源：国家统计局，转创研究院整理 

前10月消费总体仍保持正增长，消费恢复向好仍具备较多有利条件：根据国家统计局公布的数据显示，2022年10月，社会消费品零售总额达到40271亿元，同比下降0.5%。其中，除汽车以外的消费品零售额36575亿元，同比下降0.9%。统计局表示，10月份社会消费品零售总额同比下降，但是也要看到，基本生活消费、网上销售保持稳定，对于消费的支撑作用在逐步显现。从下阶段情况来看，尽管消费增长面临很多困难，受到一些短期冲击，但是消费持续发展、长期向好的态势是不会改变的。随着信息技术广泛应用，新的消费模式不断增加，对于消费的带动和支撑作用逐步显现。1-10月，社会消费品零售总额达到360575亿元，同比增长0.6%，比1-9月回落0.1个百分点。按经营单位所在地分，城镇消费品零售额312649亿元，同比增长0.5%；乡村消费品零售额47926亿元，同比增长0.8%。按消费类型分，商品零售325227亿元，同比增长1.2%；餐饮收入35348亿元，同比下降5.0%。基本生活消费稳定增长，限额以上单位粮油食品类、饮料类商品零售额分别同比增长9%、6.6%。全国网上零售额109542亿元，同比增长4.9%。其中，实物商品网上零售额94506亿元，同比增长7.2%；占社会消费品零售总额的比重为26.2%。专家表示，从中长期看，我国消费规模扩大、消费结构升级的态势不会改变。我国有14亿人口，消费市场空间广阔，目前我国人均GDP已超过1万美元，正处在消费结构升级加快发展时期，随着人们对美好生活需要的拓展，消费发展潜力是巨大的。

图表10：社会消费品零售总额累计同比增速

资料来源：国家统计局，转创研究院整理 

前10月整体投资继续增长，供给结构优化效果将逐步显现：2022年以来，面对经济下行压力，各方面积极推动稳投资政策落实见效，效果逐步显现。在专项债和政策性开发性金融工具的有力支持下，重大投资项目建设稳步推进，投资总体上保持平稳增长。根据国家统计局公布的数据显示，2022年1-10月，固定资产投资同比增长5.8%，保持稳定增长态势，且呈现以下特点：一是制造业投资较快增长。各地区积极推进新能源、新医药等重大项目建设，加强制造业补链强链，有力支持制造业投资。前10个月，制造业投资同比增长9.7%，其中装备制造业同比增长19.6%，制造业技改投资同比增长10.4%；制造业投资增长对全部投资增长的贡献超过40%。二是基础设施投资持续回升。随着地方专项债发行使用加快，政策性开发性金融工具资金有效投放，交通水利、公共设施等基础设施建设，以及信息技术、大数据等新型基础设施建设加快，基础设施投资持续回升。前10个月，基础设施投资同比增长8.7%，增速连续6个月加快。三是高技术制造业增势较好。随着我国产业升级步伐加快，产业信息化、智能化改造和绿色转型持续深入，相关投资较快增长。前10个月，高技术产业投资同比增长20.5%，比1-9月加快0.3个百分点，其中电子通信设备制造业投资同比增长28.7%，研发设计服务投资同比增长22.5%。从先行指标来看，前10月新开工项目计划总投资同比增长23.1%，增速连续两个月加快。从以上情况看，投资增长保持稳定，对于稳定经济的关键性作用将得到有效发挥，推动供给结构优化的效果会逐步显现。

图表11：固定资产投资累计同比增速

资料来源：国家统计局，转创研究院整理 

房地产销售、投资单月降幅继续扩大，政策积极调整有望稳定市场预期：根据国家统计局公布的数据显示，2022年1-10月，全国房地产开发投资同比下降8.8%。其中，住宅投资86520亿元，同比下降8.3%。房屋新开工面积103722万平方米，同比下降37.8%。其中，住宅新开工面积75934万平方米，同比下降38.5%。房屋竣工面积46565万平方米，同比下降18.7%。其中，住宅竣工面积33771万平方米，同比下降18.5%。商品房销售和待售情况，1-10月，商品房销售面积111179万平方米，同比下降22.3%，其中住宅销售面积同比下降25.5%。商品房销售额108832亿元，同比下降26.1%，其中住宅销售额同比下降28.2%。10月末，商品房待售面积54734万平方米，同比增长9%。其中，住宅待售面积同比增长16.6%。房地产开发企业到位资金情况方面，1-10月，房地产开发企业到位资金125480亿元，同比下降24.7%。其中，国内贷款14786亿元，同比下降26.6%；利用外资62亿元，同比下降13.5%；自筹资金44856亿元，同比下降14.8%；定金及预收款41041亿元，同比下降33.8%；个人按揭贷款20150亿元，同比下降24.5%。业内专家表示，近期北京、杭州楼市政策的调整，意味着高能级城市已经进入政策调整阶段，后续“认房又认贷”政策有望进一步松动和渗透，由于房价传导机制为自上而下，因此高能级城市房价的企稳对于整个市场具有积极作用，后续地产销售有望逐步迈入复苏道路。

图表12：房地产开发投资、商品房销售面积累计同比增速

资料来源：国家统计局，转创研究院整理 

转创智库观点：10月“三驾马车”有所回落，四季度稳增长政策仍需加码。从10月数据来看，此前稳大盘政策的边际效力正在逐步减弱，目前经济复苏依旧面临全球外需超预期回落以及国内内生动能低迷影响。10月26日的国务院常务会议再次部署政策落实工作，这是四季度以来的首次会议要求，会议强调“通过抓落实持续释放政策效应，稳就业稳物价，努力推动四季度经济好于三季度，保持经济运行在合理区间。”，具体措施包括“推动扩投资促消费政策加快见效”，“要在四季度形成更多实物工作量”，“因城施策支持刚性和改善性住房需求”等。展望四季度，稳增长压力加大，政策预期再度升温。近期针对供给端的地产放松政策密集落地，对房企融资和预售资金等前期核心制约因素都有所松动，体现政策托底风险的意图。地产销售和投资何时能看到实质改善，是未来国内宏观基本面的核心关注点。政策方面，货币配合财政的组合模式可能会成为未来的核心政策抓手。年内财政政策多渠道开源节流，结转结余、利润上缴、增发专项债等，后续增量空间均已有限。9月起央行重启PSL，连续两个月新增净融资规模在千亿以上，11月央行更是通过PSL等工具投放中长期流动性逾3000亿元，一系列再贷款政策也在接连落地。未来在财政空间收窄的背景下，货币配合财政的模式不断加强，稳经济准财政发力是核心抓手。四季度经济运行面临挑战仍较严峻，海外包括俄乌冲突、欧洲能源危机带来的提前衰退冲击我国出口、美国通胀虽放缓但海外加息仍未结束，国内包括疫情因素、地产预期仍弱，因此全年经济增速可能回落在3.5%左右。