俄乌冲突系列研究（四）：金融制裁的影响不止在通胀

自俄罗斯对乌克兰展开特别军事行动以来，美国及欧盟已经对俄罗斯开展若干轮经济制裁，其中包括目前市场最为关注的SWIFT制裁。本文旨在解析本轮对俄金融制裁的详细内容，并对金融制裁的影响做出初步展望。

本轮金融制裁主要包括三块内容。

其一，冻结俄罗斯主要金融机构资产。

美国对被制裁国存入美国银行的资产进行控制，即为冻结资产类金融制裁。冻结资产这一手段最为常用，监管也最为便利。2月22日-24日，美国财政部已经冻结6家俄罗斯商业银行资产，随后又与欧盟联合冻结俄罗斯央行、俄罗斯财政部、俄罗斯国家财富基金资产。

其二，限制部分俄罗斯银行外币交易。

冻结资产的制裁方式主要在美国、欧洲本土实现，俄罗斯银行存放在其他国家的资产仍能够自由变现流通。为进一步影响其他国家领域内资产流通，美国可以将俄罗斯剔除SWIFT或者CHIPS系统。截至日前，俄罗斯最大规模银行（Sberbank）已与CHIPS切断，美元交易被中断。同时，欧盟已决定将7家俄罗斯银行排除在SWIFT支付系统之外，外币交易受到约束。

其三，限制俄罗斯核心企业新增融资。

冻结资产并禁止外币交易制裁的银行数量有限，部分俄罗斯重要的实体企业仍能通过其他银行从美国资本市场融资，筹措资金。为进一步阻断俄罗斯企业在美融资，美国财政部还要求阻断13家俄罗斯企业在美新增融资，其中包括8家实体企业以及5家金融企业。

本轮金融制裁的影响不局限于实体通胀，更在于全球流动性扰动。

俄乌冲突以及金融制裁之后，市场对两大热点领域给予充分关注。一是高度关注本轮SWIFT制裁；二是结合俄乌资源禀赋和出口结构，俄乌冲突以来，市场对通胀影响给予充分定价。近期原油、天然气、铝、铁矿、油脂等价格已快速上行。

本轮金融制裁不止于SWIFT制裁，俄乌冲突及对全球的影响也不止于抬高大宗商品价格预期，扰动全球通胀。本次俄乌冲突及金融制裁，另一层面影响在于全球流动性扰动。

此次6家俄罗斯商业银行、96家控股子公司受到资产冻结制裁，受冻结机构数量大，覆盖范围广。针对俄罗斯央行的资产冻结，或引发离岸美元流动性紧张、主权信用评级下调、银行挤兑等一系列后续影响。

在金融全球化背景下，俄罗斯货币危机将在多大程度传导并扰动其他国家流动性，也值得关注。

关注后续制裁进展，尤其关注后续制裁是否扩大或深化。

对比过往美国对外金融制裁，本轮制裁力度较大。

后续俄乌局势面临不确定性，未来美方可能采用的制裁手段或包括：扩大SWIFT系统踢出俄罗斯银行的清单、冻结罚没企业资产、罚没商业银行及央行在欧美的资产等。我们将密切跟踪金融制裁对国际资本市场的影响。

风险提示：俄乌局势发展超预期；各国博弈超预期。