卫祥云：对目前A股三个问题的认识_北京转创国际管理咨询有限公司

对目前A股三个问题的认识

中国调味品协会执行会长、上市公司研究会首席研究员卫祥云

一、怎样认识“抱团”现象？

一大批基金和部分投资者集中购买了某上市公司的股票，被称为“抱团”现象。这是股市的一种正常现象，但却是一个伪问题。

抱团投资也要遵循股市规律和逻辑。何时进入、何时抛售由基金公司和投资者自己决定。机构集中买入某公司股票，是因为投资标的具备了价值投资的要求。所以，抱团是集体理性行为导致的结果。如果过分强调和渲染抱团现象对股市的影响，则偏离了研究资本市场的初衷，也没有所谓的研究价值。我们大可不必过分解读这种现象。

我个人认为，A股的“抱团”现象至少体现了三层意思。一是英雄所见略同；二是好股票人见人爱；三是体现了价值投资行为，对A股未来的发展利大于弊。

二、对“杀估值”的理解。

杀估值也是一个伪命题。所谓估值，即对上市企业未来价值的评估价格，体现为股价。投资者对企业股票愿意购买的价格越高，企业的估值就越高。而企业的价值越高则说明投资者对其股价的认可度更高。它是衡量企业发展现状、前景和未来增长预期的综合指标，也是对企业未来发展目标的价值判断。

上市企业股价的涨跌，属于正常的价值调整。涨多少、跌多少由市场决定，非人为设定和操作。每一个投资主体用什么价格买卖股票，是投资者的自愿自主行为。而企业股票市值的调整则是众多投资者理性决策导致的结果。它是由多种复杂因素影响而形成的，也是资本市场利益均沾、风险自担的价值体现。现实中并不存在所谓的“杀估值”主观行为和意图。其行为属于高抛低吸、追求投资收益的一种常态。对此，机构和散户是一样的。不必过分解读，也没有更多研究价值。

三、赢在熊市、亏在牛市的启示。

大家把众多机构对上市企业预期看好，扎堆购买其股票的现象称之为“抱团”。把在股市下跌中估值较高的股票高位调整现象称之为“杀估值”。这两种称呼都是不确切的，实际上这种现象是再正常不过的市场行为，也是股市常态。

那么，为什么众多机构和散户这次赢在熊市、亏在牛市呢？似乎很难给出一个合理的答案。唯只有那句老话可以从逻辑上解释得通。即股市有风险，投资需谨慎。而大多数投资者在熊市的防风险意识较强，在牛市的防风险意识较差，甚至忘乎所以才导致大面积亏损的结果。作为事后“诸葛亮”，我谈以下两点启示：

第一，不幸中的万幸。今年2月10日（除夕前一天），我清仓了80%的股票，只剩余20%处在浮亏状态，亏损5%左右，等待盈利时机。此时的中国A股被大多数机构称之为结构性牛市。我之所以选择此时大面积清仓，并非我有先见之明，而是因为我两年前订的计划已经到期，盈利目标基本达到。所以，这次大跌我的损失不大，属于不幸之中的万幸。而未清仓的两只股票就没有那么幸运了，现在已跌去30%以上。使过去两年熊市的盈利在春节过后的两周牛市中损失20%左右。教训极为深刻。

第二，价值投资理念饱受质疑？这次A股大调整中，不仅众多股民损失惨重，很多机构和明星经理也遭受重创。所以，我又一次得出结论：机构和散户都是马后炮。谁也没有先见之明，能够准确预测股市的涨和跌。至于很多所谓的研究和评论把这次股市大调整的原因归咎于“抱团”和“杀估值”现象是没有说服力的。这种研究无济于事，因为这是两个伪命题。

对于价值投资理念是否在中国A股遇到了严峻挑战，这确实是一个需要认真研究和对待的真问题。因为许多价值投资标的企业在规模和质量不断提高、利润逐年上升、发展前景广阔的前提下也遭遇了大幅调整，这能是一个正常现象吗？所以，我认为这次A股大调整虽然属于常态，但错杀在所难免。最终市场还会沿着价值投资理念的轨道行稳致远。

2021年3月15日